美国Av一级毛片自拍-国产一级黄色电影观看-中日韩激情无码一级免费毛片-日韩无码一级免费毛片

淺析 |“城投信仰”趨弱,經(jīng)濟欠發(fā)達地區如何應對

發(fā)布時(shí)間:2021-04-23

“城投信仰”趨弱,經(jīng)濟欠發(fā)達地區如何應對

 

一直以來(lái),債券市場(chǎng)雷聲不斷,繼AAA信仰被打破之后,城投債的“不敗神話(huà)”讓券商、機構投資者將其奉為座上賓,城投債+加杠桿也成為多被提及的信用策略,但“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”、河南漯河城投私募債與違約擦肩而過(guò),掀起業(yè)內對“城投信仰”的討論。城投債走下神壇,未來(lái)“城投信仰”繼續還是破滅?專(zhuān)家稱(chēng),我國債務(wù)風(fēng)險整體處于可控;城投債違約短期內更多會(huì )是個(gè)例;即使后續城投信仰被打破,應該也是有序發(fā)生的。

隨著(zhù)地方政府隱性債務(wù)監管的持續推進(jìn)“城投信仰”的趨弱,宏觀(guān)層面因素對城投債信用資質(zhì)的影響或將有所弱化,但地方經(jīng)濟財力仍是投資決策考慮的重要因素。我們,用數據說(shuō)話(huà)。

一、相關(guān)城投概覽

從已公布的數據來(lái)看,2020年共有71個(gè)地級行政區GDP增速或一般公共預算收入增速為負,包括18個(gè)GDP增速和一般公共預算收入增速均為負數的地級行政區:、9個(gè)GDP增速為負但一般公共預算收入增速不為負的地級行政區和44個(gè)一般公共預算收入增速為負但GDP增速不為負的地級行政區。我們202147日的存量地級市平臺城投債(Wind口徑)中篩選了2020GDP或一般公共預算收入負增長(cháng)的地級行政區內的城投發(fā)債主體和相關(guān)債券(以下簡(jiǎn)稱(chēng) “樣本債券”)。篩選結果顯示,2020GDP或一般公共預算收入負增長(cháng)的地級市中,有47個(gè)地級行政區(涉及18個(gè)?。﹥扔谐峭镀脚_尚有存續債。篩券結果中共涵蓋了115家城投主體和807只城投債。其中,153只債券將于今年到期,涉及金額為1021.78億元,44只債券于今年進(jìn)入回售期,涉及金額為376.31億元。

圖片1.png 

具體來(lái)看,湖北、福建、廣西、安徽和江西的樣本債券余額較大且平臺數量較多,截至202147日,涉及債券余額分別為1884.48、1038.37、900.48、618.87602.60億元。受疫情影響,湖北省13個(gè)地級行政區GDP和一般公共預算收入增速均為負數。

二、結構性分布特點(diǎn)

我們分別依照債券類(lèi)型、債券期限、主體評級和債項評級四個(gè)方面,對樣本債券和全部地級市平臺存續城投債(共4522只)的結構性分布特點(diǎn)分析比較。

從債券類(lèi)型來(lái)看,與全部地級市平臺存續城投債結構(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“總結構”)相比,樣本債券的企業(yè)債和中期票據占比較高,分別高于總結構3.531.24個(gè)百分點(diǎn),公司債和定向工具的占比較低,分別低于總結構4.850.08個(gè)百分點(diǎn)。

從債券期限來(lái)看,與總結構相比,樣本債券的存量債剩余期限多為中長(cháng)期限,剩余期限在(0,5]年的債券占比合計為80.2%,低于總結構4.4個(gè)百分點(diǎn),剩余期限在(5,10]年的債券占比合計為18.1%,高于總結構3.4個(gè)百分點(diǎn),剩余期限在10年以上的債券占比為1.7%,相比總結構高1個(gè)百分點(diǎn)。

圖片2.png 

從主體評級來(lái)看,與總結構相比,樣本債券的主體評級分化較大,AAA級和AA級的占比分別高于總結構1.675.85個(gè)百分點(diǎn),AA+級占比低于總結構7.02個(gè)百分點(diǎn)。

從債項評級來(lái)看,與總結構相比,樣本債券的債項評級相對較低,AAA級和AA+級的占比分別低于總結構4.030.66個(gè)百分點(diǎn),AA級和A-1級的占比分別高于總結構3.730.97個(gè)百分點(diǎn)。

圖片3.png 

807只募集資金用途披露詳細的樣本債券來(lái)看,償還債務(wù)(即借新還舊,包括各類(lèi)債券、銀行及非銀金融機構借款等)是最重要的資金用途,其次是項目建設和補充流動(dòng)資金。據統計,用以?xún)斶€債務(wù)、項目建設和補充流動(dòng)資金的債券占比分別為59.9%、26.9%13.2%。對于募集資金用途為項目建設并詳細披露了項目?jì)热莸膫?,從樣本分布?lái)看,棚改是主要的項目建設內容,債券只數占比為53.8%,其次是園區建設、交通和停車(chē)場(chǎng),占比分別為16.7%、7.7%7.1%。

圖片4.png 

三、負增長(cháng)地區的擇券思路

地方經(jīng)濟財政發(fā)展水平下滑,可能給相關(guān)城投債帶來(lái)估值風(fēng)險和信用風(fēng)險。但在該類(lèi)城投債中,債券募集資金投向符合公益性的債券相對更易得到支持。整體上,樣本內城投債的募集資金去向中,最主要的一項即為借新還舊。用于借新還舊的城投債主要由中期票據、公司債、短期融資券和私募債構成,除此之外,各類(lèi)工程建設項目中,政策推進(jìn)力度較大的主要包括棚戶(hù)區改造、園區建設、公路及軌道交通和停車(chē)場(chǎng)等。與此同時(shí),在棚改等國家政策給予重點(diǎn)支持的募投項目中,國開(kāi)證券作為相應城投債的主承銷(xiāo)商或副主承銷(xiāo)商,可能在一定程度上反映了國開(kāi)行對項目的支持。因此,對于負增長(cháng)地區的城投,我們認為有以下3個(gè)擇券思路:

1)募集資金用途為項目建設的城投平臺。存量債募集資金用途包括項目建設,可能意味著(zhù)該發(fā)債主體業(yè)務(wù)持續性較好,在手項目較為充足。

2)所在地級市有下轄示范縣的城投平臺。參考中泰證券發(fā)表的研究報告《一個(gè)縣級城投擇券思路》中提到120個(gè)縣及縣級市被列入了新型城鎮化建設示范名單,這些縣及縣級市滿(mǎn)足發(fā)展基礎扎實(shí)、財政實(shí)力較強和政府債務(wù)率較低這三大基本要求,因此其所在的地級市及其平臺也會(huì )間接被利好。

3)承接專(zhuān)項債項目的城投平臺。參考國金證券2019年發(fā)表的研究報告《哪些城投承接了專(zhuān)項債》中整理2020年專(zhuān)項債承接主體明細,由于政策支持專(zhuān)項債作為穩增長(cháng)的重要抓手,承接專(zhuān)項債項目的城投平臺有更便利的融資來(lái)源,隱性債務(wù)風(fēng)險更小,可重點(diǎn)關(guān)注。

四、

城投債的核心是其造血能力及資產(chǎn)變現能力。城投債的項目多為公益性質(zhì)項目,而這些基建項目本身的現金流創(chuàng )造能力并不突出,所以它的債務(wù)償還更多地依賴(lài)其再融資能力及地方財政能力。財政實(shí)力雄厚,它所擔保的城投債務(wù)還本付息能力就越強。

一般來(lái)說(shuō),財政實(shí)力越強,金融機構越愿意放款。不同地區的財政實(shí)力不同,對于還本付息的能力也有所不同,也因此出現一些區域分化。如北京、浙江、江蘇、廣東、上海等發(fā)達地區,它的城投債風(fēng)險相對可控。即使是江蘇,起存量債務(wù)較大,但考慮到它的財政實(shí)力雄厚,所以市場(chǎng)對其風(fēng)險并不會(huì )太過(guò)于擔心。與此相對,如中西部、北方區域一些省份,財政實(shí)力較弱,當地信譽(yù)文化建設也并不到位,再融資能力也出現一些問(wèn)題,那市場(chǎng)對于其債務(wù)償還能力存有一定擔憂(yōu)。

作為券商,在城投債的風(fēng)險控制上重點(diǎn)會(huì )關(guān)注三個(gè)方面。首先,判斷當地的經(jīng)濟實(shí)力,包括GDP、財政收入等方面的情況,城投公司的性質(zhì)是介于政府和企業(yè)之間,并非完全的企業(yè)信用主體,所以地區的經(jīng)濟實(shí)力相對較為重要。其次,是城投公司本身的財務(wù)狀況,包括資產(chǎn)規模、有效凈資產(chǎn)、盈利能力、現金流情況等等。第三,關(guān)注城投公司所在區域的地位,若一個(gè)地區組建了多家平臺公司,那么該公司獲得的政府支持程度將非常重要。當地政府的支持力度可在一定程度上判斷項目的風(fēng)險。

在資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、現金流三個(gè)重要方面,具體展現在企業(yè)審計報告的財務(wù)報表中,資產(chǎn)質(zhì)量主要體現在資產(chǎn)負債表中,有效凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率等等指標一目了然。盈利能力即公司的盈利水平,主要體現在利潤表中?,F金流情況體現在現金流量表中,展現了公司現金收入及支出情況。所以這三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是我們作為券商非常關(guān)注的財務(wù)層面的內容。

五、風(fēng)險提示

1)地方經(jīng)濟或財政收入增速大幅下滑,致使相應地區城投債估值顯著(zhù)調整;

2)信用風(fēng)險事件增加,或導致市場(chǎng)避險情緒上升,信用利差大幅上行;

3)城投平臺分化加劇,政策變化超預期。

步入2021年,圍繞城投債的監管仍在趨嚴。財政部長(cháng)劉昆發(fā)言進(jìn)一步提出,要重新“開(kāi)前門(mén)、堵后門(mén)”,并堅定表態(tài)要把“債務(wù)風(fēng)險關(guān)在籠子里”。國家將對城投企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)監管,在一定程度上化解債務(wù)風(fēng)險。這樣的監管事實(shí)上是在進(jìn)一步明確城投公司和城投債的身份地位:正是由于城投是幫政府干活,所以城投的債務(wù)是政府的(隱性)債務(wù),所以中央為了防范政府債務(wù)風(fēng)險才要嚴格管控城投債務(wù)。

  監管趨嚴之后,相關(guān)部門(mén)或將對高債務(wù)(或弱經(jīng)濟)地區限制發(fā)債,整體控制城投債供給的同時(shí),將進(jìn)一步加劇行業(yè)內部的分化,優(yōu)質(zhì)的城投債逐漸成為稀缺資源。

  總而言之,優(yōu)勝劣汰一定是城投行業(yè)未來(lái)的新常態(tài),在各家城投公司加速體制、機制、能力等全方位的升級后,行業(yè)也將趨于更加健康與良好的發(fā)展。